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华金证券,医药行业:研发费用加计扣除率提高 致力研发创新的企业受益更大


    事件:9月20日,财政部、国家税务总局和科技部联合发布财税(2018)99号文件。文件指出,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,企业计入当期损益的研发费用在据实扣除的基础上,再加计75%税前扣除;形成无形资产的研发费用按照无形资产成本的175%在税前摊销。
    政策鼓励创新,研发费用税前加计扣除率提高:根据新的税收政策,研发支出加计扣除只在计算企业所得税时发挥作用,调减企业应纳税所得额,从而减少企业所得税金额,但对企业的利润总额并没有影响,最终导致企业的净利润与研发费用正常税前扣除的情况下相比有所增加。假设企业当年利润总额1000万元,费用化研发支出300万元,资本化研发支出形成的无形资产摊销100万元,企业所得税税率为25%,(1)依据老的税收政策,研发费用税前加计50%扣除,则净利润=利润总额-企业所得税=1000-(1000-300*50%-100*50%)*25%=800万元;(2)依据新的税收政策,研发费用税前加计75%扣除,则净利润=利润总额-企业所得税=1000-(1000-300*75%-100*75%)*25%=825万元,因此税收政策改变以后企业的净利润增加了25万元,增长率为3.125%。
    研发支出高的企业新政受益更大:我们以2017年申万医药生物板块上市公司的数据为基础,测算新的税收政策对上市公司以及医药生物板块归母净利润(算数平均值)的影响。为了便于测算,我们以2008-2017年累计资本化研发支出作为无形资产的成本进行摊销,假设无形资产平均摊销年限为10年,同时以上市公司“所得税/利润总额”求得的数值作为公司的平均所得税税率。根据我们的测算结果,(1)从行业层面来看,新的税收政策使医药生物板块的归母净利润平均增加450万元,提高了1.20%。其中,化学制剂板块归母净利润增加最多,但归母净利润基数较大,仅提高了1.40%;医疗服务板块的归母净利润变动率排名第一。此外,上海医药和华东医药2017年的费用化研发支出远高于医药商业行业的平均水平,较大幅度拉升了医药商业整体的研发支出,再加上较高的平均所得税税率,导致其归母净利润增加值在所有子行业中高居第二。(2)从上市公司层面来看,新的税收政策下那些研发支出较多的企业归母净利润增加值较高,排名前10的是恒瑞医药、上海医药、丽珠集团、复星医药、天士力、人福医药、步长制药、华东医药、华海药业、健康元;归母净利润变动率排名前10的分别是金域医学、普洛药业、浙江医药、达安基因、东富龙、京新药业、美诺华、司太立、博腾股份、溢多利。
    风险提示:政策落地不达预期,研发风险,费用增长过快。

天风证券,机械设备行业:政策的微调降低对投资品龙头估值的抑制


    核心组合:三一重工、晶盛机电、中集集团、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、天奇股份、杰瑞股份
    重点组合:黄河旋风、杰克股份、弘亚数控、伊之密、康尼机电、中国中车、荣泰健康、海油工程、科恒股份、华东重机、徐工机械、建设机械、海天国际、大元泵业
    本周指数:4月23日-4月27日沪深300指数下跌0.1%,机械行业指数上涨0.4%,国防军工行业指数下跌4.6%。
    本周专题:机械行业2017年报大回顾
    在结束了5年的收入低速增长之后(2011-2016年机械行业5年CAGR只有4.4%,低于我国GDP的复合增速)。2017年,机械板块收入增速明显回暖,上升至18.83%。2018年Q1趋势依然良好(增速21.69%)。2017年归母净利润同比大增323.30%,超过了2012年的水平。
    从利润分布区间数据看,2017年相比2016年有两个明显的变化。第一是亏损企业大幅减少,第二是盈利超过3亿元的企业大幅增加。但也同时可以看出,机械企业大部分的净利润仍然集中在3000万-1亿元及1亿元-3亿元区间。相比与A股其他板块,利润体量偏小。上市公司分布更加广泛,传统子行业利润占比下降,如工程机械从2011年的29.3%下降到2017年的15.5%,而新兴产业设备(3C、半导体、新能源)占比则从2011年的0.8%上升至2017年的2.1%。
    机械板块的毛利率水平近几年基本保持稳定,在21%-23%之间窄幅震荡。净利率2017年之前连续下滑,直到2017年才反弹到4%左右。ROE从最高16%一度下滑到接近5%,2017年才反弹到7%。三费占比约18%,其中管理费用增长最快。应收账款占收入比从2012年的29.6%上升到了2017年的36.6%。
    投资机会概述:工程机械:根据主流企业的3月销售数据,卡特彼勒和柳工的市占率分别下降了2.06pct和0.38pct,三一重工和小松的市占率分别提升0.69pct和0.90pct,预计未来三一和卡特的市占率有望实现长期提升,日系市占率进一步下降,而韩系市占率有望实现触底反弹。3月挖机销量3.8万台、同比增速79%,1~3月累计6.0万台、同比+48%。我们预测4月挖机销量有望达到2.6万台、同比+80%,二季度同比增速有望30%,2018~2019年销量保守估计17万和18万台,主要需求仍为设备更新周期到来、基建开工量维持高位和大宗商品采掘需求旺盛,其中中大挖比例提升明显,显示基建/地产/矿山采掘等领域需求更加旺盛。高端液压件等核心部件面临缺货,国产液压件厂家将迎来量价齐升的局面,且销量大的主机厂在零部件保供方面存在优势。另外,起重机与挖掘机销量存在一定相关性、混凝土机械之后挖掘机一年热销,今年均有望持续热销。重点推荐:三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械。
    新能源汽车:据我们统计,主流动力锂电池厂商扩累计产能规划预计将达到88.6GWH,同比2017年增速约为20%。排名靠前的厂家扩产、提高市场份额成为主要动力,但也不可忽视新进入者大手笔投入、希望通过最新的技术应用实现“弯道超车”。重视锂电池龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向。(1)重点关注具有龙头背书的锂电池生产设备未来锂电池行业的集中度将进一步提高,重点标的:先导智能,其他受益标的包括:科恒股份、赢合科技,璞泰来、星云股份、今天国际等。(2)资源稀缺的背景下电池回收有望实现重大进展:锂电池回收对镍锰钴等重要金属的平均回收率高达9成左右,锂电大数据预测2018年首批动力锂电池报废期到来,到2020年中国锂电池回收市场规模将突破100亿。重点标的:天奇股份。(3)汽车轻量化在新能源车上需求尤其明显:我们看好轻合金和高强塑料、复合材料的应用,国产设备近年来陆续取得进展,不断获得上汽、吉利、广汽等主流车企的认可并开展联合研发,重点标的:伊之密和海源机械,关注:海天国际、天华院、泰瑞机器。
    半导体设备:全球半导体已经进入设备采购大年。以三星CAPEX为例,存储器领域2017年增长107%,2018年还预计将增长14%。而国内芯片厂的集中投产对于国产设备的放量有直接的拉动作用。根据中国招标网的招投标信息统计,除光刻机之外,在28nm制程级别,我国设备都已经开始供应。14nm也有部分设备进入如台积电、中芯国际等主流厂商进行测试。未来国家致力打造半导体全产业链突围,设备是最重要的环节之一。在国家政策强力扶持和资本大规模涌入的推动下,国内半导体设备进口替代有望加速。重点推荐:北方华创、晶盛机电、精测电子、长川科技
    工业互联网:工业互联网是智能制造的基础,是“互联网+协同制造”体系中的核心要素。工业互联网最重要的三个组成部分是机器换人+底层数据采集、云端数据分析优化以及各种工业类的应用APP。其中机器换人是未来实现工业互联的基础。随着人工成本的上升以及企业处于自身竞争力的考虑,自动化改造正在从传统的汽车行业向医药、纺织服装、3C等各个行业渗透。国际机器人联合会数据显示,我国工业机器人的销量连续多年保持快速增长。重点关注:黄河旋风(名匠)、汇川技术、埃斯顿、弘讯科技。
    风险提示:上游资源品下跌,公司业绩不达预期,基建投资大幅下滑等。

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新浪财经,盘后点评:三大股指下探回升沪指涨0.44% 高送转板块领涨


    新浪财经讯7月10日消息,今日沪深两市小幅高开,随后维持宽幅震荡走势,临近收盘,在石油矿业开采板块带动下,三大股指迅速翻红,截止发稿,沪指报2827.44点,涨0.44%,创指报1592.98点,涨0.70%。
    从盘面上看。高送转、石油矿业开采、水泥居板块涨幅榜前列,种植业与林业、电子竞技、国产软件居板块跌幅榜前列。
    板块热点:
    1、高送转板块,全天领涨两市,表现相当抢眼,合纵科技、智动力、三联虹普、飞鹿股份、赫美集团涨停,中设股份、道氏技术大涨超6%,其他个股也有不俗的表现。
    2、临近收盘,石油矿业开采板块表现异常活跃,相关个股集体拉升,其中宏达矿业涨停,鄂尔多斯、蓝焰控股、海南矿业均有不同程度上涨。
    消息面:
    1、上海“扩大开放100条”行动方案提出,鼓励外资投资先进制造业,争取外资新能源汽车项目落地。进一步放宽服务业市场准入,加快实施汽车、飞机、船舶产业对外开放,创新发展高端绿色进口再制造和全球维修业务。
    2、华谊兄弟官微发表微博表示:华谊兄弟对恶意散布不实信息、肆意伤害上市公司员工和股东合法权益的行为将坚决依法维权、追诉到底。
    3、中国人民银行参事盛松成日前参加活动表示,稳健中性的货币政策边际上不应再趋紧。随着金融去杠杆的边际力度下降,预计今年M2增速将高于去年,“我相信会高于8.5%。”对于未来货币政策的走向,盛松成认为,从财政政策来看,今年积极的财政政策并未更加宽松,甚至比去年要紧。
    后市前瞻:
    湘财证券认为,从今日盘面来看,沪指并没有延续昨日的上涨,银行板块出现短线调整,而昨日重点指出的深次新指数却在午后继续向上拓展空间,盘中大涨超2%并再次位列板块涨幅榜第一,与昨日的判断完全一致,后期次新股依然将成为多头活跃的主要力量。总结一句话:市场短期已开始企稳,交易方向正确才有扩大盈利的空间,次新股当之无愧属于这其中的急先锋,尤其是估值低、位置低、业绩增幅大的品种,更容易成为焦点中的焦点。

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川财证券,TMT行业日报:近三年集成电路产业年投资额超1000亿元


    今日,川财信息科技指数下跌2.60%。电子版块,勤上股份、坚瑞沃能、猛狮科技等5只个股涨停。晓程科技、超频三、洁美科技跌幅居前,分别下跌9.60%、8.52%、8.38%。
    近日,研究机构Semi在年度Semi West展览会上发布预测,预计2018年半导体制造设备全球的销售额增加10.8%,达到627亿美元,并且预计2019年将会增长7.7%,达到676亿美元。半导体设备的销售额是半导体产业链的先行指标,我们认为,在汽车电子、AI、5G等下游新兴需求带动下,半导体高景气度有望持续较长时间。建议关注产品技术壁垒高,研发投入力度较大的半导体企业。相关标的:兆易创新(603986)、长电科技(600584)等。消费电子方面,在华为、小米等国产安卓品牌销量拉动以及三季度苹果新的产品定位和定价策略的预期下,我们认为版块反弹有望持续。建议关注紧跟创新趋势的龙头公司,相关标的:欧菲科技(002456)、大族激光(002008)等。
    行业动态
    1、工信部运行监测协调局副局长黄利斌今日在国新办新闻发布会上表示,今年上半年我国的集成电路产量达到850亿块,同比增长15%。近三年来,集成电路产业的年行业投资额均超过1000亿元。
    2、路透周三援引知情人士消息称,中国最大的芯片制造商清华紫光已经签署了一项协议,以22亿欧元收购法国芯片元件制造商Linxens。据了解,Linxens成立于1979,总部位于巴黎,生产对智能卡和电子阅读器通讯至关重要的连接器。Linxens还为非接触支付、存取等应用生产天线和智能卡预层压产品。
    3、谷歌在本周的Cloud Next大会上宣布了一系列与人工智能相关的功能和服务,包括各类机器学习工具、客服工具,还有生产力工具G Suite功能升级。这些功能很多都是为了更好地推广人工智能工具。
    公司要闻
    航天电器(002025):公司发布2018年半年度业绩快报,预计2018年上半年公司营业收入为11.69亿元,同比减少8.15%,归属于上市公司股东净利润1.57亿元,同比增加5.71%。
    风险提示:行业景气度不及预期;技术创新对传统产业格局的影响。

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中证网,聚龙股份(300202):产品入围农行招标采购项目




    中证网讯(记者 宋维东)聚龙股份(300202)12月25日晚公告称,在中国农业银行点钞机、清分机采购项目招标中,公司纸币清分机(国产品牌、两口半)、纸币清分机(国产品牌、四口半)、一口半点钞机、人民币点钞机等产品入围。具体采购数量、采购金额及其他供货条款将在合同中约定。
    

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太平洋证券,澳洋顺昌(002245)2017年年报点评:LED高增长 锂电池超预期


    事件:公司发布年报:2017年营业收入35.88亿,同比增长86.32%;归母净利润3.54亿,同比增长72.36%;扣非后归母净利润3.21亿,同比增长93.04%。 
    LED业务全年高增长,稳居公司利润第一大来源。2017年,公司LED芯片产能从20万片/月快速提升至100万片/月,产能跃居国内前三,是行业技术水平、营运效率、盈利最好的企业之一。2018年,公司扩产脚步不停,到年中产能将达到140万片/月,是行业扩产最为确定的企业。从营收贡献看,LED比重从2016年的19.43%提升至2017年的27.79%;从利润贡献看,LED比重从30.93%提升至43.43%,已经成为公司的主要支撑。LED业务净利率则从17.04%提升至20.71%,继续保持优异的盈利能力。 
    锂电池业务超预期,是公司未来发展的一大亮点。2017年公司锂电业务在行业严峻形势下仍然取得跨越式成长,产能、研发、销售方面都取得良好进展。本年度内天鹏电源新厂一期日产50万只三元圆柱电池项目顺利完成建设并开始投入运营,硬件与软件的提升使得公司在锂电领域已经具备国际竞争力,目前已经具备量产NCA、NCM811、硅炭负极等新产品能力。产品结构方面,公司汽车与工具类并驾齐驱,动力电池供应相关车型大部分都是相关车企的主流车型;工具类电池耕耘十年,高倍率工具电池做到国内第一,目前顺利进入国际主流客户的供应链。锂电池业务2017年营收同比增长91.68%,净利润更是大增197.61%,净利率由17.59%提升至27.32%,获得了众多同行难以企及的盈利水平。 
    LED与锂电池两轮驱动,高速成长可待可见。在公司原有金属物流业务平稳发展的情况下,公司适时向光电行业转型,并获得了初步的成功。未来,LED与锂电池两大业务将驱动公司继续高速发展。目前公司LED业务已经稳居行业第一梯队,在新的行业地位下,公司不断投入技术研发、积极开拓国际高端客户,同时衬底切磨抛和蓝宝石图形产业化项目也在大力推进中,预计2018年就会产生实际效益,公司竞争力将不断增强。锂电池业务方面,2018年公司将力争新厂二期投产,并将根据业务发展适时考虑再扩产至日产180万只锂电芯。公司锂电池业务具备良好的韧性与独特的竞争力,未来将继续有望超出市场预期。 
    盈利预测与估值。预计公司2018~2019年净利润为
    5.48/7.20/8.90亿元,对应PE分别为16.0/12.2/9.8,继续强烈推荐。 
    风险提示。LED需求波动;锂电池研发与扩产进度不及预期。

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申万宏源集团股份有限公司,一季度航空铁路业绩超预期 另外建议旺季前布局中远海控


    成就梦想集运:强调中远海控旺季前布局机会。本周SCFI环比上涨12.8%至760.67点,欧线上涨32.5%,美西线上涨21.8%。闲置运力从淡季停航时的2.4%下降至1.4%,再创新低。本周欧线接近满载出现爆仓情况,美线舱位利用率回到95%。受去年基数逐渐抬高影响,单月同比运力增速已经从1月份的9.5%下降至7%,7月份起有望下降至5%以下。5-8月份运价均值有望持续上涨,贸易战悲观预期有望得到修复。中远海控发布一季度业绩,在一季度运价同比下降1.2%的情况下扣非净利润上涨65%,成本优势,综合竞争力显著提升,旺季前为最佳布局窗口期,强调“买入”评级。
    快递:圆通业绩增速恢复明显,韵达依然在高增速跑道上。圆通速递2018Q1归母净利润3.16亿元,同比增长13%。其中投资收益贡献净利润0.18亿元,剔除掉投资收益后为2.98亿元,同比增长38%。
    剔除掉圆通速递国际并表的影响,假设总部继续让利加盟商,按照单件平均收入下降3%测算,则2018Q1业务量增速应是33%左右;韵达股份2018Q1业务量同比增长51%,持续大幅度跑赢行业。我们认为业务量高增速与公司持续智能化设备投入有关,以2017年为例,在业务量同比增长高达46.86%的背景下,生产人员从2016年的6924人下降到2017年的6515人,这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势;顺丰控股2018Q1业务量同比增长40%、单价同比下降4.5%,大概率与快递业务中的电商件占比提升有关;申通快递自营比例正在逐步提升,短期内未看到增速明显改善,但未来改善空间较大。继续强烈推荐圆通速递、韵达股份,推荐顺丰控股、申通快递。
    航空:航空公司一季报业绩普遍超预期,三大航归母增速均在60%之上。根据高频数据来看,整体供需情况正在逐月转好,客座率和票价均有明显上升。运价改革进程加快,南航已率先上调京广、沪广运价上限,预计国航、东航将于5月中旬相继上调一线对飞航线,利好二季度业绩增长。三大航中东航供需改善最为明显,4月指引票价涨幅最大,京沪、沪广、沪深线占比高,五月调价将刺激业绩释放,目前市场对东航预期普遍较低,超预期增长概率大。继续推荐东方航空,强调“买入”评级。
    铁路:一季度铁路整体业绩向好,建议底部布局大秦、广深。一季度铁路货运需求持续旺盛,全国来看,日均发车量同比增长8.2%,货运发送完成量同比增长7.8%,其中大秦铁路一季度煤炭运输量达1.14亿吨,同比增长9.85%,同时得益于17年3月底提价,一季度大秦煤运价格有10%左右提升,最终带来一季度归母净利润同比增长29.6%;另外,铁龙物流得益于货运整体旺盛,一季度营收同比增长41.8%,归母净利润同比增长45.7%。客运方面,广深铁路受益于广州至潮汕动车组量价提升及铁路货运结算改革,收入同比增长13.16%,同时公司加强成本管控,归母净利润同比大增57.9%。建议底部布局业务稳健低估值高估值的大秦铁路及土地变现有望释放利润的广深铁路。
    供应链:物流黑马Q1业绩增速领跑板块。本周一季报发布完结,物流板块各公司业绩增速情况分化,我们重点推荐的黑马标的基本保持良好增速。其中象屿股份进一步加速大宗贸易发展,Q1净利润取得75%的增速;相对稳健的建发股份同样实现30%的增长。瑞茂通虽因保理结算节奏问题,同比利润小幅下跌2%,但收入规模同比实现翻倍,体现了较强的成长性。整体而言,今年物流板块仍具备较强的成长性,部分标的目前估值较低,属于左侧布局优良品种。
    回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数上涨2.33%;跑赢沪深300指数2.43个百分点(下跌0.11%)。子行业板块港口、公路、铁路、机场、航运、航空板块上涨,物流、公交板块下跌,其中机场板块上涨最大6.20%,公路板块上涨最小0.54%;公交板块下跌最大0.81%,物流板块下跌最小0.01%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CCBFI报收于1136.88,周上涨7.4%;CCFI指数收于744.06,周下跌0.8%;BDI指数报收于1361.00,周上涨6.2%。维持行业观点,推荐快递、铁路、航运、航空等行业;个股方面建议关注吉祥航空、上港集团、韵达股份、建发股份:
    个股组合:南方航空(受益改革,弹性最大)/圆通速递(业绩增速上行、成本端改善有望超预期)/中远海控(集运周期回暖)/怡亚通(平台建设进入收获期)/韵达股份(业绩高增速、估值合理)/上港集团(杭州湾大湾区)/音飞储存(智能货架行业龙头)/吉祥航空(成长民营航空)/楚天高速(转型电子)/瑞茂通(受益煤炭回暖)/外运发展(股价低于转股价10%,高安全边际,深化改革海外延伸空间广阔)航运周观点:
    干散货航运:需求有韧性,BDI反弹至1月高点水平。BDI指数本周上涨6%达1361点。
    2018年4月至2018年6月FFA市场隐含的远期BDI数值分别为1136点,1374点,1358点,二至四季度隐含的均值为1289点,1405点和1592点。铁矿石港口库存连降四周至1.59亿吨。五一假期临近,BDI节前2天回调。长期看,干散货航运长周期复苏逻辑仍成立,在建订单占比处于历史低位,利率上行周期航运公司融资扩产能能力较弱,即使需求走弱,最悲观情境下18年也会与17年持平。推荐中外运航运、太平洋航运。
    外贸集运:提价如期而至,中远海控逆势增长强调“买入”评级。我们上周提示的集运提价成功得到验证,本周SCFI环比上涨12.8%至760.67点,欧线上涨32.5%,美西线上涨21.8%。闲置运力从淡季停航时的2.4%下降至1.4%,再创新低。欧线接近满载出现爆仓情况,美线舱位利用率回到95%。受去年基数逐渐抬高影响,单月同比运力增速已经从1月份的9.5%下降至7%,7月份起有望下降至5%以下。5-8月份运价均值有望持续上涨,贸易战悲观预期有望得到修复,近两周全球集运股票开始反弹,马士基近两周上涨8%,赫伯罗特上涨6%,中远海控AH股上涨5%,A股中远海控发布一季度业绩,在一季度运价同比下降1.2%的情况下扣非净利润上涨65%,成本优势,综合竞争力显著提升,旺季前为最佳布局窗口期,强调“买入”评级。
    油运市场:关注拆船量,寻找周期拐点。本周克拉克森VLCC平均收益下降至2374美元/天,连续三周再创数据统计以来新低值。受市场低迷影响,油轮拆船量同比增长8倍。
    一季度原油轮总运力及VLCC运力环比接近0增长,同比看原油船运力同比增速2%,VLCC运力同比增长1.38%。VLCCTCE一季度同比下降75%。虽然部分机构给出了2018年全年5%的油轮需求增速,但从运价和运力增速反推看,一季度油运需求或出现负增长。二三季度为油运淡季,8月前较难出现大幅变化,密切跟踪拆船量以及OPEC限产情况。一季度全球油轮公司油运业务均由盈利转向亏损,中小型高杠杆油轮公司有出现破产可能。美股油轮公司Euronav一季度收入同比下降40%,利润由盈利3432万美元变为亏损3909万美元。市场对油轮基本面向下有一定预期,PB在0.4-0.7之间。但Euronav公布业绩后,股价仍下降了9%。
    风险提示:经济增速低于预期,班轮公司开启价格战。

国金证券,新型烟草行业:轻工行业"新能源" 政策若松绑催生千亿市场


    投资建议
    行业策略:目前国内新型烟草烟具和烟弹产品技术储备充足,且已有产品进入海外市场试水销售,具备与国外品牌同台竞争实力。同时,国内烟民数量众多,减伤减害需求正在迅速抬头,对于主打低伤害的新型烟草产品存在明确的市场需求。就政策而言,虽然目前并未出台明确支持新型烟草流通的政策,但相关行业标准已在审核之中,且受海外相关产品在国内市场的逐步渗透,为避免市场流失预计相关政策出台并不会太遥远。结合新型烟草产品在海外的销售表现,以及相关产品价格测算,预计在政策全面松绑后,我国新型烟草行业将迅速崛起为千亿级市场。
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    行业观点
    加热不燃烧烟草制品逐渐成为新型烟草的代名词。新型烟草制品主要分为有烟气与无烟气两类,而目前市场上尤以无烟气的电子雾化烟与加热不燃烧烟草两类产品居多。由于加热不燃烧制品与传统电子雾化烟相比,真正含有烟草成分,在口感与体验上均远优于电子雾化烟,因此未来提及新型烟草,更会默认为加热不燃烧烟草制品。
    国外市场新型烟草发展火热,尤以近邻日韩为盛。烟草加热制品在国外的发展历史并不短,但是真正开始以畅销世界的新型烟草的姿态出现在市场上,始于2014年菲莫国际在日本和意大利发售IQOS。尽管目前全球新型烟草的市场规模仍不足100亿美元,但是超过30%的年复合增长率使其成为目前全球烟草市场最火热的品类,预计将在2021年接近电子雾化烟的市场份额。另一方面,全球新型烟草尤以近邻日本韩国发展迅速。其中日本占据新型烟草市场90%的销售额,而韩国则表现出更高速的增长。国外新型烟草市场的繁荣也为国内市场的发展埋下种子。
    国内市场发展新型烟草可行,目前只欠政策东风。从需求端来看,国内烟民减伤减害的需求正日益凸显,新型烟草对于吸烟带来的伤害有明显改善,相关烟弹产品也具备非常可观的盈利空间。在国家收缩烟草种植面积的趋势下,新型烟草将有效对冲烟草利税下滑风险。目前国内新型烟草的烟具和烟弹储备技术充足,已可以完全规避IQOS等海外电子烟产品的专利保护,且云烟和川烟已有烟具和烟弹产品进入韩国市场流通,具备与海外品牌同台竞争的实力。目前新型烟草行业标准正在审核,全面放开流通政策出台并不遥远,其预计放开后监管和税收政策会与成品卷烟接近,且电子雾化烟存在退出市场竞争可能。
    我国烟民基数大,新型烟草市场有千亿级的市场潜力。我国目前有3.2亿烟民,基数依然庞大。随着我国烟民对于健康的重视程度不断加深,烟草市场对于高品质、低焦油的香烟需求愈发旺盛。而减害效果更好的新型烟草显然更贴合这一结构优化的趋势,加之城市烟民比例提升,能够消费定价更高的的新型烟草。经测算,一旦新型烟草在国内开放,几年之内就会发展成一个千亿级别的市场。
    风险提示
    国内宏观经济大幅波动的风险;国内卷烟产销大幅下降的风险;侵犯IQOS专利保护的风险;国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险;中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险。

天风证券,天风证券:中国太保(601601)买入评级




  事件:中国太保发布业绩预增公告,2019 年归母净利润270-288 亿元,同比+50%至+60%;Q4 单季净利润为41-59 亿元,同比-23%至+11%。2019 年扣非后归母净利润同比+25%至+35%。
  1)2019 年太保净利润同比+50%至+60%,符合预期;我们预计NBV 同比约为-8%。
  太保利润高增长主要源自于投资收益高增长及税收政策变化(非经常性损益约48亿)。我们判断,Q4 利润增速大幅放缓,或是由于调整负债评估利率中的综合溢价,导致准备金继续增提(前三季度,公司会计估计变更导致税前利润减少37.42 亿元,而同期750 日移动平均利率上行,预计是调整综合溢价所致)。另外,我们预计2019年太保NBV 增速约为-9%。
  2)太保寿险2020 年NBV 增长有望迎来改善,我们预计增速约为10%。
  虽然新冠状肺炎疫情短期将抑制1 季度保费和增员,一旦疫情结束,2 季度或下半年保单销售将会有大幅好转(历来此类医疗事件均会大幅提升居民的保险意识与保险需求),长期促进健康险销售。2020 年行业层面还有以下利好支撑:1)行业出台纲领性文件,商业养老健康险受到高度重视,后续或有具体支持政策出台;2)隐性失业增加,部分行业的较高素质人员开始流向保险行业;3)防风险的监管环境下,中小保险产品的一些低价产品退出市场。
  公司层面,太保寿险新管理层已经稳定,对于2020 年业绩增长的诉求较强,且管理层明确继续深入实施提升队伍产能、"保险+服务"的战略转型,转型效果或在2020年初步显现。
  3)长期来看,转型2.0 打造新周期下三大新动能,新业务价值将重回稳定增长。
  在行业的增员红利消减且市场竞争加剧的新周期,能打造出"全职化、专业化、精英化代理人队伍"的保险公司才可在行业竞争中胜出,太保寿险无疑正走在正确的道路上。太保2.0 转型依托于"队伍升级、服务增值、科技赋能"三大动能,战略清晰坚定,既有优良的公司治理与人才储备作为支撑,又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态,再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力,我们预计转型与发展效果将长期逐渐显现。
  4)财险业务受疫情影响相对较小,预计2020 年非车驱动业务增长,综合成本率持续改善。
  此次疫情通过拉低新车销量来抑制车险保费,但可促进意外健康险、责任险增长。
  太保受益于线上化程度高、政府和大企业资源较好,非车险业务预计可实现较好增长。另外,封城限行短期有望改善车险赔付率,全年综合成本率或将稳中有降。
  投资建议:基于业绩预增情况,调整2019、2020 年的盈利预测至279 亿/341 亿,YOY+55/+22%。太保寿险2020 年 NBV 有望改善,源自于代理人规模稳中有升、产能有所提升。截至1 月23 日,太保2020 年PEV 为0.71 倍,目前估值较低,维持"买入"评级。
  风险提示:权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期

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