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     后来股灾加上行情不好,多次请求原券商调低佣金而不得,同时券商也根本没有服务,更没有提示融资高风险情况,回头细想,券商收如此高的佣金根本不值这个钱。
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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

证券时报网,科伦药业(002422):配股申请获证监会审核通过




    证券时报e公司讯,科伦药业(002422)11月17日晚间公告,公司配股申请获得证监会发审委审核通过,目前尚未收到证监会的书面核准文件,公司将在收到正式文件后另行公告。

国金证券,轻工造纸行业研究:文化纸价格走强持续 定制家居三驱共振


    上周,轻工制造行业跑赢大盘0.25pct:SW轻工制造(-1.03%)VS沪深300(-1.28%)/中小板指数(-1.33%)/创业板(-1.89%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷—创新股份(11.51%)、双星新材(9.31%)、鸿博股份(8.27%)、顺灏股份(1.41%)和紫江企业(1.02%);家用轻工—德尔未来(18.02%)、永艺股份(8.80%)、尚品宅配(8.21%)、我乐家居(6.95%)和顾家家居(5.90%);造纸—九有股份(21.36%)、凯恩股份(12.24%)、安妮股份(3.63%)、冠豪高新(3.28%)和民丰特纸(3.09%)。
    造纸板块:受下游年后开工补库存行动逐步结束影响,包装纸下游需求开始转入淡季。上周国内小型包装纸厂率先下调废纸采购价,降幅在50-150元/吨不等。我们认为,废纸采购价下调在短期内将使得包装原纸价格承压。16日第8批外废配额公布,截至目前,获得外废配额的造纸企业仅有46家,企业数量远低于去年同期,且配额向大厂集中趋势短期内仍未发生改变。浆纸涨价趋势仍在蔓延,晨鸣、太阳、APP和亚太博森等国内文化纸龙头企业再发涨价函,外盘浆价上行走势为提价主因。年内国际木浆供给格局难变价格维持高位,文化纸也将处在易涨难跌的状态。
    家用轻工板块:今年定制家居行业将开启新的增长模式,性价比产品+终端优质服务+渠道加速扩张的三驱共振增长。门店数量的增长依旧是企业未来收入增长的主要推手之一。从欧派和志邦工程业务的情况来看,虽然整体毛利率水平低于C端销售,但收益销售费用的下降净利率水平并不差,同时2B业务对于企业收入增长具备极强推动作用,也有利于加速市场份额的提升。因此,今年将是定制家居企业B端加速布局,收入开始兑现的重要时间节点。今年我们持续看好C端门店增速不减,且B端布局持续完善的标的。
    包装印刷板块:受上游原材料涨价影响,行业竞争格局呈现分化趋势。通过此轮成本上涨叠加下游需求增速放缓,过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势,虽存在一定调整时滞,但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。我们认为,龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,大客户开拓能力更强,一体化大包装战略也进一步提升盈利附加值,未来将继续争夺中小三级厂及部分二级厂的市场份额,行业强者愈强的效应持续强化。
    包装纸价格短期承压,但外废第8批次配额公布,整体延续向大厂集中趋势,仍利好后续废纸价格走强。年内木浆供给格局难边,浆价维持高位,文化纸易涨难跌。定制家居进入三驱共振阶段,企业B、C同时发力将成重要看点。重点推荐:欧派家居、索菲亚、太阳纸业、顾家家居、裕同科技。

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太平洋证券,金属、非金属与采矿行业周观点:能屈能伸 看好新高;美元主导 逻辑延续


    钢铁:能屈能伸,看好新高
    钢价的短期回落来源于供给侧环保限产实际影响边际走弱;以及需求端在高价下受到压制并转向观望;同时我们7月份开始推荐关注的人民币汇率,在近期的企稳亦是影响因素之一。8月31日唐山高炉开工率已经回升5.49个百分点至56.1%,达到7月下旬以来最高。根据Mysteel统计,唐山钢企部分已完成文件要求的减排任务,统计约9家钢企9座高炉陆续复产,理论统计复产高炉日产铁水量约2.27万吨,且后期仍有部分钢企高炉有复产计划。在唐山采暖季限产提前至9月1日被证伪之后,后期供给侧难有强约束,尽管临汾区域开始环保限产,影响日影响产材量约在1.35万吨左右,仍难以完全对冲唐山复产的供给回升,只能等待唐山进入采暖季限产。需求端有可观的多雨天气因素,但阶段性高价压制投机性需求,同时令终端需求转向观望是需求回落的主要因素。钢厂及社会库存本周合计增加15.96万吨,其中钢厂库存增加24.19万吨,显示供需正发生不利变化,同时下游采购有所放缓。另外,央行启动“逆周期因子”调节人民币汇率,修复持续贬值预期,也从出口及成本端对钢价造成一定利空影响。
    对中期走势我们维持往期看多观点:9-10月份可能会是目前供需矛盾最突出时段,高位阶段性调整有助于后期市场再创新高。一方面,采暖季限产继续严格执行,对京津冀及汾渭平原供给影响较大,根据mysteel数据,“2+26”城市、长三角以及汾渭平原合计环保涉及炉数为519座,环保涉及产能为4.98亿吨,占全国比例为52%。8月唐山空气质量再次排名最后一名,较大的环保压力,可能令唐山在9月份重启限产。另一方面,本身9-10月份处于需求旺季,叠加部分下游工地可能在限产前持续赶工,导致需求集中释放。第三,下半年基建投资将在宽货币、稳信用以及积极财政政策下触底回升。从需求端看,地产及制造业仍旧延续韧性,地产新开工及土地购置依旧高位,而8月份中国制造业PMI为回升至51.3%,总体保持平稳扩张态势。根据我们测算,7-8月长流程吨螺纹钢毛利达到955元,环比二季度提高4.14%;热卷及冷卷吨毛利尽管环比二季度有所回落但仍较高。总体而言,三季度钢企盈利预计将持续高位,特别是长材企业业绩可能超过二季度再创年内新高。
    有色:美元主导,逻辑延续
    美元主导黄金及工业金属价格:本周美元指数走出V形反转,周初由于北美自贸谈判取得进展,市场避险情绪缓解令美元回落。周三晚间公布的美国二季度GDP增长上修至2.4%创下四年来最高,周四美国7月消费数据良好,衡量基础通胀指标的PCE物价指数今年第三次触及美联储2%的目标,强化了美联储加息预期。美国经济基本面依旧强劲,叠加土耳其和阿根廷等新兴市场经济压力,推动了美元的周内反弹。不过周线看,在非美货币的走强下,美元指数本周仍然微跌。其中,人民币兑美元中间价报价因央行重启“逆周期因子”而反弹,英镑则由于英国脱欧谈判取得突破性进展创下近四周新高。黄金及工业金属价格基本受美元主导,本周工业金属价格先涨后跌,其中铅锌因环保因素涨幅较大,铝则受成本支撑亦有较大上涨。尽管美元短期影响因素较多,但我们维持看多美元观点不变,特别是美国7月商品贸易逆差激增6.3%至722亿美元,可能促使特朗普升级贸易战,提升避险情绪。在息差和避险双重动力下,强美元将持续压制商品价格。
    从品种上看,我们继续对铝、硬质合金相对看好。铝的逻辑仍然没有变化,氧化铝面临铝土矿供给紧张、海德鲁停产、美铝罢工、吕梁环保限产等影响,价格走强动力相比其他工业金属更充足。其中吕梁氧化铝产能占全国产能20%左右,汾渭平原一旦开始采暖季限产,氧化铝短缺形势将再次加剧。本周西澳大利亚美铝罢工及Worsley氧化铝厂停产检修已经使得氧化铝装船发货延迟,国外氧化铝供应紧张局面继续加剧。国内供给增速也有所放缓,根据统计局最新数据,1-7月氧化铝产量3919万吨,增长2.4%,增速大幅回落16.6个百分点;1-7月电解铝产量1940万吨,增长3%,回落4.5个百分点。后期吕梁等地限产后,产业链供给增速大概率持续回落,并且预期产业链中氧化铝上涨弹性最大。另外我们继续推荐后周期品种,在矿业资本开支持续回升背景下,硬质合金及矿山营运等企业将持续受益。截止目前如中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等硬质合金企业以及金诚信、中国中冶等矿山营运企业,其中期业绩同比均有有较大幅度增长。尽管环比看,如中钨高新等企业二季度业绩有所回落,但产销规模大增,二季度营收仍环比增加18%,同比增加24%,且考虑资产减值同比增加60%等因素,我们认为硬质合金景气度回升的逻辑并没有变化。
    主要标的推荐:三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、华菱钢铁、中国铝业、中钨高新。
    风险提示:美元及汇率波动、环保政策不及预期、贸易战升级。

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国盛证券,轻工制造行业周报:木浆价格继续上抬 四季度纸张价格弹性有望强于2017年同期


    造纸板块:在行业渠道补库阶段,公司股价较容易上涨,介入资金较易获利;在行业渠道去库阶段,公司股价较难上涨,介入资金较难获利。判断渠道库存及预判未来较短时间内渠道补库意愿和动力,是我们认为的行业的研究重心。
    本周原材料价格继续上抬,纸张提价具有一定滞后性,预计后期会逐步落地,落实情况将会较好。我们一直强调造纸行业目前处于三低格局(渠道库存低位、纸加工行业盈利低位、龙头公司估值低位),当前又正值终端需求旺季前夕,渠道及终端刚需及涨价预期补库动作基础均存在,加之原材料价格上涨已落到实处,四季度纸价上涨可能性较强。
    重点推荐标的:太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、岳阳林纸。
    包装和家居板块:包装板块关注烟标行业修复性β行情以及龙头公司在大包装、新型电子烟布局下的中长期α成长性。
    重点推荐标的:劲嘉股份,东风股份。
    家居公司中报近期密集公布,普遍面临几个问题1)收入增速放缓;2)定制家居橱柜端应收账款及现金流面临边际减弱现象;3)管理费用率提升。我们认为每个龙头公司都在将行业β下行的过程中将自身优势发挥出来:欧派家居运用树大根深的经销商渠道、运营能力以及橱柜龙头地位的品牌溢价来帮助公司获得更多的自然客流;尚品宅配逆势扩张的底气在于其完善的信息化体系,其独有设计软件的庞大模型及方案储备来支撑的设计服务能力保证其客单价持续优势地位;索菲亚完善的生产管理信息化系统也是支撑其不断降低生产运营成本,为前端竞争储备弹药的基础。
    重点推荐标的:欧派家居、索菲亚、顾家家居、尚品宅配。
    风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。

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36氪,昆仑万维(300418):拟5000万美元投资小马智行Pony.ai




    昆仑万维公告称,公司全资子公司Kunlun Group Limited(昆仑集团)拟以自有资金5000万美元投资Pony AI(小马智行),取得Pony融资后3%的股权。这也使得小马智行的估值达到17亿美元左右。

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民生证券,久其软件(002279)内生表现平稳 数字传播整合发力促业绩高增


    业绩符合中报预期, 剔除并表因素全年增长可达15%-35%
    1、业绩符合中报预期,数字传播板块表现突出。(1)半年报中预告前三季度归母净利润为1.35 亿-1.7 亿,前三季度净利为1.45 亿符合预期。按照主要业务板块划分:电子政务/集团管控/数字传播分别实现营业收入3.05 亿/0.9 亿/6.3亿元;(2)电子政务收入同比持平,集团管控收入同比略有下降,主要受十三五规划开局之年部分项目启动较晚影响,数字传播业务收入占比60%,同比增加94%,受并表瑞意恒动和上海移通因素明显,从全年业绩预测情况看,还原并表因素,净利增幅大概为15%-35%;(3)成功发行可转债,计提财务费用影响部分净利。公司6 月份成功公开发行可转换债券,并在三季度计提财务费用1000 多万,从而部分影响净利增长情况。
    外延助推显着,力保全年业绩兑现
    1、整合资源释放潜能,外延整合后内生性增强。(1)公司通过外延收购进入数字传播业务,依次收购亿起联、瑞意恒动和上海移通,并于上半年成立久其数字传播以协同整合旗下各个子品牌资源,打造互联网品牌并与原有政企客户进行对接;(2)平台建设方面进展顺利,释放增长潜能。目前已筹备建设的广告流量平台、程序化购买平台、渠道代理平台以及自媒体平台在稳步推进,数字传播层面已开始释放增长潜能。
    2、并表瑞意恒动和上海移通,看好全年业绩承诺兑现预期。(1)前三季度瑞意恒动并表因素明显(2016 年8 月份并表),2016 年业绩达成率为104.5%,2017全年业绩承诺为1950 万;(2)三季度上海移通(4 月份并表,控股51%)实现净利情况良好,2017 全年业绩承诺为1.04 亿,根据过往业绩表现分析,看好全年业绩兑现预期。
    3、亿起联积极调整业务结构,四季度有望发力。前三季度亿起联实现利润5109万元,同比增幅加46%,占全年业绩承诺8430 万的60.6%,2014-2016 业绩达成率分别为87.85%、100.57%、98.08%。公司根据客户类型在工具类、游戏、电商业务均作出调整优化,并发力人民网、旅游局等品牌政企出海业务,加强研发投入的精准度,旗下点入魔方积极整合营销推广,业务推进顺利,四季度业务有望持续发力。
    财政交通等内生业务平稳增长,智慧法庭业务转型成功
    1、财政交通大单陆续落地,增厚全年业绩基础。公司深耕财政部和交通部等行业大客户,在部门决算、报表、资产管理等业务优势明显。(1)公司于2016年11 月中标财政部资产管理三期项目,12 月份中标财政部项目统一报表项目。
    目前统一报表项目处于实施方案的审核及确定阶段,资产管理三期项目将在四季度启动试运行,为持续拿单奠定基础;(2)探索交通部"十三五"信息化规划,在继续拓展交通四大项目以及财务管理、资产管理、决策分析平台等成熟业务基础上,重点布局交通数据中心、交通行政执法平台等业务。公司今年陆续中标民航局财务管理系统,交通部信息中心财务审计系统、综合交通运输统计系统等大项目,合同金额超过2000万。并且民航综合统计信息系统软件开发项目、湖南省公路水路建设与水路运输市场信用系统工程项目依次得到验收,增厚电子政务业务增长基础。
    2、科技法庭向智慧法庭转型,华夏电通全年业绩无忧。从2016年开始,华夏电通通过人工智能技术和云平台建设,实现科技法庭到智慧法庭转型,智慧法庭产品已在山西、辽宁、山东、江苏等地具体落地应用。全国一共三千五百多家法院,产品用户覆盖率达到50%以上。前三季度华夏电通业务转型顺利,实现净利近6000万,2017全年业绩承诺为7800万,2016年业绩达成率为116%,按照行业季节性特点分析,较大概率完成全年业绩承诺。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019年EPS分别为0.50元、0.66元和0.85元,当前股价对应的PE分别为25X、19X和15X。基于财政交通等政企客户粘性较强,智慧法庭业务拓展顺利,整合数字传播业务增长空间巨大,给予公司2017年30-35倍PE,未来6个月合理估值15~17.5元,维持公司的"强烈推荐"评级。
    风险提示:
    政策推进不及预期;技术研发速度不及预期;业务整合不理想。

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方正证券,军工周观点:中美第二批关税加征落地 增配业绩优异的整机厂与低估值龙头


    行情回顾
    本周上证综指上涨2.27%,中证军工指数上涨1.77%,报收6971.59点,跑输沪深300指数1.19个百分点,跑赢创业板指数0.67个百分点,仍较4月19日高点下跌23.20%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰,分别较4月中下旬高点上涨(下跌):(24.18%)、(30.76%)、(12.31%)、(8.04%)、(19.50%)、(23.17%)、(8.04%)、2.66%、(6.74%)、(37.95%)、(24.22%)、(21.90%)。中证军工指数成份股中涨幅前五为:烽火电子(8.65%)、新余国科(8.38%)、航天机电(7.53%)、内蒙一机(6.81%)、航天电器(6.63%);跌幅前五为:中船防务(-9.81%)、钢研高纳(-3.53%)、中国应急(-2.36%)、杰赛科技(-1.89%)、广哈通信(-1.71%)。
    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值68X,较最高估值水平下跌68%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)、30X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。当前行业核心观点中美第二批互加关税清单生效,中美贸易战走向仍有较大不确定性。美国海关与边境保护局周三公布,美国东部时间8月23日凌晨12点01分,美国开始实施对价值160亿美元中国进口产品的额外25%关税。对此,商务部新闻发言人23日指出,美方一意孤行,加征关税的行为明显涉嫌违反世贸组织规则,中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。另据新华社电,中方对美约160亿美元商品加征25%关税亦于23日12点01分同期正式实施。美方在中国官员代表团周三(8/22)进入美国财政部进行会谈期间,仍如期实施第二批160亿美元商品加征关税措施,是对中国的再一次施压,或表明美国持续遏制中国的战略暂不会停止,中美核心利益仍在一定程度上具有不可调和性。然而,我们亦需看到日前美方主动发出邀请重启贸易磋商,或预示美方态度的微妙变化;当前美国商界和学界的“反对声音”不断,亦反映出美国内部各群体利益诉求并不统一。据观察者网报道,美国贸易代表办公室于当地时间20日开始就对2000亿美元中国输美产品关税税率提高至25%一事举行为期六天的公众听证会,首日与会的61位各行业发言人代表中,支持加征关税的仅有3位。另据美国全国商业经济协会20日发布的调查结果,九成经济学家认为加征关税将损害美国经济。我们认为,在中美经济利益深度交织的背景下,美国各界对贸易战推进程度的看法不同,贸易战未来走势仍有较大不确定性。建议投资者深化“中美对抗长期深入演进”的意识,持续关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。
    美国最新军事禁运对中国国防工业体系或有一定影响,但有充分理由认为不应当去高估该影响。2018年8月1日,美国商务部表示,在原有《出口管理条例》基础上,对以航天科工、中国电科下属的研究所及分支机构为主的中国44个企业的出口、再出口、以及国内转卖行为都进行禁止。尽管最近美国军事禁运会带来一些可控范围内的各类成本上升与极少数配套的转换难度,但是应当看到的是中国武器装备技术体系与美国基本不同源,经过长期自主研发和创新历程,中国核心武器装备已经实现自主可控,绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率,对军事禁运中国也早已有应对预案并在实践中已经执行,中国国防军工体系仍将会运转良好。社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响。从短期看,最近军事禁运或会带来寻找合适替代供应商的时间成本增加、后期新配件测试费用及研发成本提升等问题,从而导致部分装备制造成本提高;极少数型号设计、研制及定型可能会受部分高性能零配件、关键研制平台和工具等获得受限影响导致短期和极小范围内制造难度增大。但需要看到更大的图景是,中国已在美欧等西方国家长期禁运期中摸索出属于自己的健全且强大的国防工业研发制造体系,军工电子、航天领域中国自主可控率已经极高。长期来看,最近禁运必将刺激国家加大在中国强军大背景下国防研发与制造的投入,加速国防工业改革进程。此外,国家层面对军事禁运历来已有应对政策并在实际执行层面施行严格的自主可控审查政策,且一旦此类事件发生,预备反馈机制也将积极应对军事禁运;此次出口限制与中兴被列入的“拒绝交易对象清单”性质完全不同,无须将两者在影响上“划为一线”。具体请参见我们的报告《塞上军章·自主可控专题之二:美军事禁运影响勿高估,莫为浮云遮望眼》。
    多家军工企业入选“双百行动”,顶层政策设计有望加速推进军工企业混改。8月10日,国务院国有企业改革领导小组办公室在国企改革“双百行动”信息化工作平台公布了“双百企业(百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业)”的名单,军工央企集团下属企业入选35家。“双百行动”是之前国企改革“1+N”方案、“十项改革试点”等政策基础上的进一步推进,促进国企改革向综合性方案的深化;其规模远大于之前三批混改,扩大了改革的影响广度和层级。“双百行动”有望从顶层设计角度加速军工领域改革深化铺开。当前,军工领域以股权激励为代表的改革措施已经取得实质性的进展,如中航沈飞、中航电测、四维图新等军工上市公司已经着手实施股权激励。其中,
    2018年5月,中航沈飞作为首家发布限制性股票长期激励计划的总装企业尤为有代表性,其具备的较强示范效应有望带动其他军工集团的跟进。军工企业混合所有制改革的实质性推进,不仅可以充分调动管理层与核心员工积极性,有利于长远发展,更可以与军品定价机制改革、装备竞争性采购机制改革相结合,三位一体地促进军工企业净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平。“双百行动”工作方案提出,除在股权多元化和混合所有制改革方面率先实现突破之外,还应在健全治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制等方面率先突破。我们认为,“双百行动”可有效促进军工领域的混合所有制改革内容多样化、进程加速化,助力混改在完善现代企业制度、转换经营机制、提高企业运营效率等方面进一步取得实质性突破,推动军工企业长期持续向好发展。军工集团资产证券化正加速推进:中航工业拟打造航空机载系统龙头,康拓红外拟注入航天五院资产。中航电子及中航机电于6月9日发布公告称:两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合,组建航空机载系统公司。我们认为,本次整合将有利于加快实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,使得公司在整合后成长为可对标美国霍尼韦尔公司的国内唯一生产机载系统的平台型公司。当前,中航工业集团正积极推进资本运作,计划到2020年实现三个“70%”的目标,即军民融合产业收入占比达到70%,军品一般制造能力社会化配套率达到70%,集团公司资产证券化率达到70%。此次整合有望推动机载系统公司体外雷电所(607所)、光电所(613所)、中国航空救生研究所(610所)等较大体量优质资产的注入。与此同时,航天科技集团资产证券化亦正在加速推进:2018年5月29日,康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能100%股权。我们认为:国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点),前期兵器装备集团自动化研究所改制已获批,军工科研院所改制已经实质破局,考虑军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,2018有望成为军工资产证券化关键之年。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
    投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局,军工资产注入等加速推进,我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器;院所改制:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的:航天长峰。

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