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证券日报,联美控股(600167):靠"科技用煤" 温暖千万家




  作为民营企业群体中的一员,联美控股经过调整产业结构、加强公司治理,在清洁供暖、供热行业交出了一份精彩答卷。
  供暖行业是涉及民生保障的特殊行业,下游价格统一规定,上游采购价格随行就市。就是在这样有限的空间里,公司硬是闯出了一番“大天地”。不仅经营业绩连续十几年保持快速稳健增长,而且公司提供的供暖服务也得到了下游客户的广泛认可,实现了股东利益、客户利益、公司利益的全面多赢。
  《证券日报》记者日前来到联美控股,探寻公司高速发展背后的逻辑。
  艰苦转型
  高耸的烟囱,宽大的煤棚,整洁的厂房。《证券日报》记者在联美控股位于辽宁省沈阳市浑南的公司总部看到,偌大一个热源厂,没有一丝脏乱。
  公司前身为黎明股份,主业为服装制造,于1999年在上海证券交易所挂牌上市。后因经营困难,公司实施重组。2001年,在沈阳市政府的支持下,通过资产置换,南科集团成为控股股东,公司随后更名为沈阳新开,主营业务也由服装行业转型为浑南新区的土地整理以及供暖、供水等公共事业服务。
  初次转型,摆脱了退市危机,但在后续几年中,公司的扣非净利润一直在盈亏间徘徊,最好的时候也只是盈利几百万元的水平,并没有彻底改变局面。
  直到联美集团入主,成为公司新的控股股东后,通过进行资产转换,将主营业务聚焦在清洁供暖、供热领域,公司才开启了新的发展阶段。
  “刚开始转型时,公司还是典型的大马拉小车状态,原始投入与供热面积增长不协调。由于历史原因,管理上也存在产品供应不能有效控制的现象。”联美控股董事、执行总裁张学森向《证券日报》记者表示,“公司当时确定的思路就是要提高资产使用率,压低运行成本。通过改组经营机构,划小核算单位,强化内部考核等方式,提升员工的积极性和经营意识。”
  2005年,联美控股完成股权变更,同时更新了董事会、监事会。在新的管理团队带领下,公司经营成本得到控制,内部管理逐渐理顺,绩效得到改善。数据显示,通过催收陈欠款,加大费用收缴力度,公司当年应收账款较上一年度减少了七成。
  2006年是联美控股改制后的第一个完整运行年度,也是公司新征程的发展元年。虽然当时煤价居高不下,公司多措并施,却一举扭亏。公司确立了创建创新型企业的思路,即依靠科研成果提高经济效益,实现节约型、环境友好型的发展。自此,联美控股驶上了发展的快车道,清洁供暖、供热业务越做越大,盈利能力也越来越强。
  做好“煤”文章
  度过转型关口后,联美控股稳扎稳打,实现经营业绩连续13年的稳健增长。从2006年到2018年,联美控股营业收入增长近22倍,净利润增长389倍。2019年上半年实现营业收入16.45亿元,同比增长9.72%;实现净利润8.15亿元,同比增长26.10%。
  张学森告诉记者:“我们主要从事清洁供热业务,能不能做好,关系到千家万户冬季过得舒不舒适,关系到众多企业能不能安全生产,关系到上万名中小股东的投资利益,也关系到三千余名员工的福祉。我们必须做好,这既是使命,也是责任。”
  供暖价格由政府统一划定,采购上又要紧随价格波动,很多人都把供暖看成一个“上挤下压”的“憋屈”行业。但在张学森眼里,供暖是一个高门槛的行业——供暖是刚需,只要经营做得好,就可以持续获得稳定利润。
  数据显示,2006年以来,联美控股盈利能力稳步提升,毛利率远高于行业平均水平。2018年报显示,公司近八成的收入和利润都来自于供暖、供热业务,整体的销售毛利率达到52.56%。
  技术创新和精细化、智能化管理,已经成为公司不断提高盈利能力的核心因素。张学森表示:“在2006年,通过多方调研,我们就确立了向技术要效益、向管理要效益的思路。尽快将锅炉低热值煤燃烧技术攻下来,要积极利用地源、水源热泵技术替代传统能源。”
  “我们没有光盯着燃烧效率,沈阳附近富产低热值的褐煤,我们就用当地最经济、最适用的煤种来设计和定制最适合的锅炉。”张学森告诉记者,“为了做好‘煤’文章,公司与高校合作开发,在锅炉选型时开展了一轮又一轮的技术论证,以确保炉型和燃煤的高匹配度。在采购上采取淡季储煤等措施,新北热电、国润低碳等分、子公司还引进了专门运煤专列进厂,最大程度上降低运输成本和损耗。”
  记者在公司采访时,正值工作人员做供暖前期的设备检修与调试。张学森指着热源厂一排整洁的绿色锅炉向记者介绍,“我们特有的锅炉,并不像一般企业要烧高规格的动力煤,就是最普通的褐煤,经济又高效。”
  “我们拥有国内单体装机规模最大的水源热泵项目。子公司国惠新能源是高新技术企业,也是辽宁省博士后创新实践基地。”张学森告诉记者。
  “供暖是个繁杂的行业,涉及环节多,链条长,如果不把管理提上去,一个环节疏漏一点,汇集起来都是大问题。”张学森告诉记者,“比如在供热管网方面,我们热源厂出去100吨,要争取用到99吨,同样的热量我们就可以供给更多的用户。在收费端,我们做到了分户控制,有严格的考核和稽查体系。对各个细节精准把控,是确保公司高绩效的基础。”
  拓展新空间
  凭借积累的产业能力和资本实力,联美控股正在谋划扩大市场和产业协同。
  张学森对记者表示,“首先,清洁供热业务上还有提升的空间。2016年重组后,国惠新能源、沈阳新北都进入到上市公司,随着沈阳城市建设进一步推进,公司服务的供热面积还有增长空间。此外,异地复制也在加速,今年5月份我们收购了山东福林热力项目,布局当地巨大的工业蒸汽市场。”
  他表示,公司有能力也有意愿拓展更多的市场,用定制化的环保供暖技术,来匹配不同地区的供暖、供热需求。未来,将通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速清洁供暖、供热业务的拓展步伐。
  “目前的经济形势给我们带来很多契机。”张学森认为,“资产价格预期下降是一个好机会,我们可以凭借资金、市场、人才优势做好做强。”
  除了企业自身拥有的突出竞争力,联美控股的清洁供暖、供热业务也得到了政策层面的支持。日前,国家发改委发布“征求《关于解决‘煤改气’‘煤改电’等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》意见的函”,要求因地制宜拓展多种清洁供暖方式,保障清洁供暖均衡发展。张学森认为,这与公司在清洁燃煤集中供暖和生物质能供暖两个领域的发展方向是高度贴合的。
  如今,联美控股供暖面积从最初的300余万平方米,增长到如今的8100万平方米。去年,通过收购兆讯传媒,开始进入高铁传媒业务领域,形成了清洁供暖、供热与高铁传媒并举的新格局。
  张学森表示:“公司将继续坚持稳健经营,立足‘清洁供暖供热+高铁数字传媒’的双业务发展格局,更上一层楼。”

国金证券,计算机行业研究月报:智能网联汽车持续发酵 AI芯片热度不减


    政策面上,12月中旬,工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020)》,对《新一代人工智能发展规划》相关任务进行了细化和落实:以信息技术与制造技术深度融合为主线,推动新一代人工智能技术的产业化与集成应用,发展高端智能产品,夯实核心基础,提升智能制造水平,完善公共支撑体系。《行动计划》提出了四方面重点任务,共17个产品或领域作为未来三年AI的重点发展方向:(1)智能产品:重点培育和发展智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗影像辅助诊断系统、视频图像身份识别系统、智能语音交互系统、智能翻译系统、智能家居产品等;(2)软硬件基础:重点发展智能传感器、神经网络芯片、开源开放平台等关键环节;(3)深化发展智能制造;(4)产业公共支撑体系:构建行业训练资源库、标准测试及知识产权服务平台、智能化网络基础设施、网络安全保障等。此外继上海在上月发布关于推动新一代人工智能发展的《实施意见》之后,本月初浙江省也出台《新一代人工智能发展规划》,在全省范围内推动新一代人工智能发展规划的落地。
    12月智能网联汽车在产业政策、标准制定、硬件产品3个方面持续发酵。上述《行动计划》将智能网联汽车作为第一类需要取得率先突破的智能产品,计划到2020年建成“软件(车辆智能计算平台体系架构、自动驾驶操作系统)+硬件(车载智能芯片)+算法(车辆智能算法)”一体化的车辆智能化平台及平台相关标准,以支撑高度自动驾驶(HA级/L4级)。12月18日,北京市交通委推出《北京市关于加快推进自动驾驶车辆道路测试有关工作的指导意见(试行)》和《北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则(试行)》,使得我国首个自动驾驶路测规定成功落地。12月26日全国汽车标准化技术委员会智能网联汽车分技术委员会获批成立,负责汽车驾驶环境感知与预警、驾驶辅助、自动驾驶以及与汽车驾驶直接相关的车载信息服务领域国家标准制修订工作。12月27日,工信部及国标委联合印发《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)》,充分发挥标准在智能网联汽车产业生态环境构建中的顶层设计和基础引领作用;《指南》提出99项智能网联汽车领域标准项目,其中24项标准项目研究和制定工作已于近期启动。12月22日,地平线机器人发布面向智能驾驶的征程(Journey)1.0处理器和面向智能摄像头的旭日(Sunrise)1.0处理器,助推车载智能芯片商业化步伐。我们建议重点关注将在2018年年初发布的百度Apollo2.0(原计划于2017.12月发布),届时Apollo2.0平台将新增高级感知、安全服务两大功能。
    从产品发布、巨头行动、融资三个方面来看AI芯片依然“热度不减”。12月除了地平线机器人发布两款车载智能芯片外,海外芯片巨头英伟达在11号发布适用于机器学习的新款GPU--TitanV,IBM也在26号发布POWER9处理器,以及装有POWER9的新一代PowerSystems服务器AC922,该服务器可以大幅提升Chainer、TensorFlow及Caffe等各大人工智能框架的性能,将深度学习框架的训练时效提高近四倍。12月26日,英伟达禁止在数据中心使用消费者级显卡GeForce做深度学习一时引起业界一片哗然,但事后英伟达表态“GeForce/Titan客户只要不下载新的驱动程序就对GeForce/Titan用户在数据中心的使用无影响”,此前新闻系误读。融资方面,地平线机器人获得建投华科、英特尔等投资方的上亿美元A+轮战略投资,Thinkforce获得依图科技、云锋基金等投资方的4.5亿元A轮投资。
    投资建议
    根据我们对产业链的调研及跟踪,AI领域,建议重点关注:海康威视、大华股份、中科曙光、恒生电子、富瀚微、科大讯飞等,智能网联领域建议重点关注:德赛西威、华阳集团、四维图新、千方科技、索菱股份、路畅科技等
    风险提示
    AI政策推进与执行不达预期风险:主要是《新一代人工智能发展规划》及后续地方性AI产业促进政策跟进与执行的力度上存在的风险
    科技巨头免费开放AI技术平台给AI上市公司带来冲击风险:例如百度免费开放语音技术接口,将给A股上市公司语音识别龙头科大讯飞带来一定冲击。

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国海证券,中信海直(000099)油价趋势上行 充分受益于下游资本开支增加


    油价上行,中海油资本开支加大,公司海上石油直升机飞行服务受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价下跌空间有限。一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济复苏有望推动原油需求增长;近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是中海油最大的海上石油直升机飞行服务公司,占中海油海上飞行任务60%的市场份额;中海油也是公司最大的客户,贡献营收占比在70%左右。我们认为海上运输业务复苏前景明确,公司将充分受益。
    航空运输为公司核心业务,业绩拐点到来。航空运输业务是公司的主要收入来源,主要包括海上石油、航空护林、电力巡线、直升机代管、央视航拍、极地科考等陆上通航飞行业务。2017年上半年,公司与海直通航合并飞行15,694架次,同比增长8.59%;合并飞行13,203小时9分,同比增长2.86%,从而结束了自2014年高点以来的连续负增长局面。航空运输业务实现收入5.25亿元,同比增长6.18%,增速同比上升14.80pct,公司业绩拐点出现。
    航空维修业务平稳增长,新增融资租赁业务。子公司中信海直通用航空维修工程有限公司负责公司的航空维修业务,2017年上半年,航空维修业务实现收入3445.31万元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。2017年3月30日,为全面推动各战略板块业务协调发展,公司与亿盛资产、弘立国际(境外)合资设立中信海直融资租赁有限公司,开展航空器等设备融资租赁等业务,注册资本2亿元,公司持股比例45%,表决权比例60%,纳入合并报表范围。近几年国内租赁业发展环境改善,市场潜力很大;公司租赁业务有望成为新利润增长点。
    首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019 年归母净利润0.98、1.08、1.28 亿元,对应EPS 分别为0.16、0.18、0.21 元/股,按最新收盘价9.13 元计算,对应PE 分别为57、51、43 倍。公司是国内通用航空领域最大的运营公司,在油气行业复苏背景下,业绩有望反弹,首次覆盖给予“增持”评级。 
    风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支不达预期的风险;公司业务发展不达预期的风险,新增业务培育不达预期的风险。

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长城证券,电力设备与新能源行业动态点评:欧盟终止对华光伏双反 提振国内光伏产业信心


    事件:8月31日,欧盟委员会发布声明称,将结束自2013年起对中国太阳能光伏电池和组件征收的反倾销和反补贴措施,中欧光伏最低价格承诺协议(MIP)将在9月3日午夜正式结束。
    欧盟于2012年开始对中国光伏产品发起双反调查,直接原因是以Solarworld为首成立的欧洲光伏制造商联盟,向欧盟委员会申诉指控中国光伏制造商存在倾销行为,且得到中国政府补贴。2013年6月起欧盟开始对中国进口的太阳能光伏产品课征临时性反倾销税,2013年12月实施最低价格承诺协议(MIP),该项协议要求公司以高于最低限价价格销售太阳能光伏产品,且每年销售量须限制在一定配额内,协议外的厂商则需缴纳高额双反关税。2015年秋季,欧盟Prosun申请对欧盟委员会的承诺进行首次到期审查,导致MIP措施延期18个月,至今年9月3日。
    欧盟对中国光伏产品发起制裁主要原因是:早期欧洲光伏制造业和下游需求市场均保持全球领先,随着中国光伏制造业发展迅速,2011年中国组件产能达21GW,占据全球产能接近60%。受到中国光伏低成本产品带来的市场竞争,欧洲以Q-cells的破产标志欧洲光伏制造业开始衰落,随后欧洲多家大型光伏制造商如Solon、Conergy等陆续破产。中国低成本光伏制造业冲击了欧盟光伏制造业,因此Solarworld同时在美国、欧洲申请对中国光伏制造业发起双反调查。
    我们认为本次双反终止的原因包括:1)欧洲光伏产业链变化较大,光伏制造业持续衰落,但是下游装机市场需求处于复苏过程。2017年欧洲光伏新增装机8.61GW,同比增长28%;2)由于欧盟各国用电成本较高,我国光伏组件的价格已经可以实现用电侧平价上网,因此欧盟光伏意愿增强;3)双反政策的背景下,销往欧洲的光伏组件价格影响了下游投资商的收益,同时欧洲光伏制造业基础大大弱化,双反带来的制造端收益已经小于电站终端的损失;4)中国光伏制造业布局海外产能,击穿了欧盟设置的贸易保护壁垒,双反税率及MIP已经形同虚设。
    此次双反及MIP结束,我们认为:1)欧洲地区光伏产品主要依靠进口,早期台湾厂商具备不受MIP限制的优势,双反终止后欧洲光伏产品将对产地没有限制,国内厂商低成本优势凸显,预计台湾电池企业开工率将再次降低;2)自双反及MIP以来,国内中小厂商无法布局海外产能退出欧洲市场。531新政后,在国内继续受到一线厂商的挤压,本次取消贸易壁垒,中小光伏企业有望加入竞争,价格下降的空间更大;3)近几年发展较快的光伏龙头企业海外产能布局较少,传统光伏巨头企业在海外产能布局多年,此次双反取消将加速行业龙头的更替速度。4)东南亚地区虽属于低成本产能,但与国内新产能仍有差距。我们看好国内优质产能外海业务占比的迅速提升,推荐关注隆基股份、通威股份。
    风险提示:欧洲光伏装机增速不及预期、海外业务拓展不力、国内新产能投产进度不及预期、政策性风险、系统性风险。

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国海证券,医药生物行业周报:顺应时代方向 凸显创新价值


    上周医药生物板块涨幅2.83%,涨幅在28个行业中排名第17位,落后沪深300指数2.37pp。医疗服务表现相对较好,涨幅为5.99%;涨幅最小的板块是医药商业,涨幅为1.24%。其他板块表现如下:医疗器械(1.46%)、中药(2.21%)、化学制药(2.64%)、生物制品(4.13%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)27.27倍,相对沪深300PE溢价率约为1.43倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(61.72倍)、医疗器械(36.46倍)和生物制品(35.54倍)估值较高,化学制药(25.17倍)、中药(22.33倍)、医药商业(20.30倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:顺应时代方向,凸显创新价值
    本周大盘反弹,医药板块企稳,行业指数涨幅2.83%,但跑输沪深300指数2.37个pp。年初至今,行业指数涨幅为-13.87%,与沪深300指数已基本一致。虽然板块已基本企稳,在一级行业涨幅中,医药板块依然居后,市场对药品政策的担忧依然延续。
    带量采购模式推广,未来仿制药定价机制和销售模式转变是目前中国制药产业必须面对的问题,也是长期投资人必然思考的问题。回顾新医改启动这十多年来,从药品集中招标到支付方式改革,医药行业一直为各类政策所影响,药品价格也随着招标螺旋式下降。2011年,安徽模式被广泛关注,以价格为核心竞争要素的双信封模式也的确导致部分竞争性品种的大幅降价。随着各省招标落地,2014年之后行业进入价格稳定期,但无论带量采购是否推广,每一轮的药品招标期,药品价格都在螺旋式的下降,医药产业一直都是伴随降价发展而来。依靠新产品获得新增量才是制药企业的基业长青之本。
    对比以往量价分离的招标模式,其影响市场份额和降价的能力是有限的,尤其是竞争格局较好的专科用药品种,而目前的带量模式,较好的实现了量和价的结合,对医生的处方行为也有深远的影响,对仿制药的份额和定价的影响可能是颠覆性的。对于当前一些企业的主要盈利来源专科用药会有大幅降价,甚至丢失市场份额的风险,这也是投资者对未来的主要担忧所在。从上海已经完成的三批带量采购来看,部分品种确实比以往招标价格显著降低。所以短期即使国产企业通过带量采购从原研企业获得大部分份额,利润率也大幅提升,但一旦有新的国产企业加入竞争,大幅降价和份额丢失的风险也骤然增加,长期看仿制药的整体回报可能下降,估值下移。
    当我们怀着谨慎的态度去预测产业发展、担忧未来产业巨变带来的阵痛时,也同样需要乐观的看到产业发展积极的一面,更多优秀的制药企业正加速向创新转型,仿制药为主的盈利格局有望逐步改变。带量模式顺应医改方向,但并非一日之功,其推广受制于品种数量,受制于一致评价的进度,设计完成采购量涉及医院、医生、患者等多方利益。改革之路漫漫,带量采购逐步推行,国内制药企业其实优先获得的是进口替代的红利,再依靠红利增加研发投入,加速创新转型,所以当我们考虑在给未来仿制药估值做减值的时候,其实也需要给在研的创新药予以增值。
    伴随着近期医药板块的持续调整,医药行业的估值溢价(2018年动态PE27X)已经较前期高点(2018年5月底,2018年动态PE35X)显著下降,从历史来看,目前医药行业估值已经处于中低位。对带量采购的负面影响,我们认为已经有所反映。从长期来看,带量采购导致的大幅降价风险可能一直存在,但真正产生负面的影响,我们预计仍需要较长时间,类比之前我们对一些辅助用药的担忧,实际从医保总量控制,医院控方到产品真正销量出现下滑,其实周期长达2~3年,而且品种之间差异巨大,因此长期我们认为医药板块内的估值分化将继续持续:创新、医疗服务等继续溢价。对于医药板块的配置,我们认为需要考虑政策变化,精选个股,维持行业增持评级。对于行业的选择,我们建议偏向不受药品采购影响的高景气的细分领域,例如以自费用药为主的脱敏治疗、生长激素和二类疫苗等。对于仿制药选择,具备长期向创新转型基础的公司有望获得估值溢价,短期需要观察其核心品种在带量采购中的受益周期。
    给予行业推荐评级,子行业逻辑及个股推荐:
    1)高景气抗政策扰动的细分领域。医药市场细分品种众多,高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。同时,未来政策扰动增加,以自费为主、需求相对刚性的细分领域具有确定性的优势。药品方向,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注呼吸道用药的潜在龙头和脱敏治疗的龙头企业,推荐我武生物和健康元。二类疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。
    2)顺势而为,具备创新转型基础的公司。围绕未来政策变化,已经做好业务调整,能迅速把握药品政策机遇的公司,重点推荐乐普医疗,公司的阿托伐他汀已通过一致性评价,氯吡格雷预计年底通过,带量模式下,其增长弹性充足,长期公司储备了肿瘤免疫等创新品种。
    3)核心布局,坚守创新。创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新审批节奏的问题,基于民众的健康福祉,我们认为药监局部门的人事震动不会有影响创新的审批。
    对于创新标的的筛选,在创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)和与国际药品研发巨头药明康德合作,有望实现新药研发突破的众生药业(ZSP1273在抗流感领域可能弯道超车)。
    生物技术领域,我们重点看好生物类似药、CAR-T等。生物类似药领域,目前国产利妥昔类似药等品种正处于报产阶段,国产赫赛汀等类似药也处于三期临床阶段,行业即将迎来收获期。目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。
    4)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。
    5)品牌OTC,我们重点推荐片仔癀。发掘具备持续拓展和渗透的潜力的大品牌。OTC领域竞争激烈,新品种推广难度加大,老品种也面临份额瓶颈,制约整体业绩的增速。筛选销售变革成功,处于放量阶段的一线品种,我们认为片仔癀是大品种中目前增长最快的单品。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    我武生物(300357):①靓丽业绩成长,2018年上半年公司实现营业收入2.19亿元,同比增长32.44%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;②公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。③前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市,华兰生物(002007):①4价流感疫苗已经获得生产批文,目前处于批签发阶段,预计2018年Q4实现销售,考虑4季度是流感疫苗接种的主要时间,我们预计销量有望超700万支。公司是4价流苗的独家国内企业,定价优势显著,预计利润率30~40%,疫苗利润贡献约2亿元。②血液制品有望见底回升,库存消耗+终端学术推广,血液制品业务逐步趋向稳定,从中报库存情况看,产成品库存已经显著下降。
    正海生物(300653):①公司核心口腔修复膜主要应用于种植牙领域,下游增速稳定在30%,而且国产份额预计不足30%,处于进口替代阶段,销量长期成长空间有10倍以上,而且公司属于国产独家。②从2017年起改为代理模式,销售加速,抢占市场速度较快,2018年Q1属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过50%。2018H1归母净利润增速92%。
    健康元(600380):①潜在国内呼吸吸入制剂龙头企业,公司是国内吸入制剂研发领先企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,另有3个产品进入临床,4个产品申报临床中。②受益7-ACA提价,2018年H1业绩超预期,非丽珠部分医药业绩增速提升。
    乐普医疗(300003):①药品+器械并驾齐驱,2018H1归母净利润增速63%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,阿托伐他汀药品一致性评价已通过,年底氯吡格雷也有望通过;④器械业务,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;⑤可转债预案修订发现价格上调12%,高管连续增持公司股权,启动6个亿的员工持股计划,充分彰显公司信心。
    科伦药业(002422):①2018年上半年扣除非经常性损益后的净利润7.19亿元,同比增长171.93%,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,Her2-ADC实现中美双报获批,创新药研发实力不断获得国际认可;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    海辰药业(300584):①2018年H1归母净利润同比增长38.6,%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    众生药业(002317):①善于整合资源,加速向创新转型。公司从药明康德引入10个创新化合物实体,直接越过漫长而不确定的化合物筛选阶段,快速推向临床。利用新药创新资源,与国家呼吸系统疾病临床医学研究中心等国内最优秀的临床机构合作,加速临床进程。②创新时代红利,弯道超车也有可能。ZSP1273是一个有可能弯道超车的品种,由于目前流感病人众多,而且治疗观察的周期短,若二期效果显著,有望申请提前上市,最快2019年有望出结果。
    安科生物(300009):①核心品种生长激素粉针持续高增长,2018年上半年增速40%,水针有望年内获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;②公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    片仔癀(600436):①Q2收入增速分别为42%、32%,扣非后归属于母公司净利增速为44%、41%。增速保持在快车道上。②片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2018年上半年销量增速为35%左右。体验馆+代理模式,持续提升片仔癀的品牌知名度,考虑下半年为销售旺季,我们预计全年片仔癀收入超过20亿。
    风险提示:1)系统性风险;2)原料药企业业绩兑现不及预期;3)重点公司外延并购整合不及预期;4)制剂出口海外申请注册不及预期;5)创新药鼓励政策实施不及预期;6)重点公司未来业绩的不确定性。

兴业证券股票质押融资利率6.5 兴业证券股权质押融资利率6.5

中原证券,宁波银行(002142)2018年半年报点评:净息差环比改善 资产质量保持优秀


    净息差环比改善,利息净收入增速降幅收窄。18H1,公司净息差为1.81%,较Q1提升13bps。认为,公司净息差环比改善主要来自于资产结构变化和市场利率下行。Q2公司资产配置向收益率较高的信贷资产倾斜,Q2末发放贷款占比达33.81%,较Q1末提升1.47百分点;市场利率在Q1达到高峰后也明显回落。因净息差环比改善,公司18H1利息净收入同比降幅较Q1收窄14.46百分点至4.25%。随着市场利率的下降,预计公司下半年净息差有进一步改善空间。以17年数据进行静态测算,在市场利率下降1百分点的情况下,公司净息差可提升10%左右。
    资产质量优秀并进一步改善。公司资产质量保持优秀,不良率、关注类占比、逾期占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平。18H1,公司资产质量进一步改善。18H1末,公司不良贷款率为0.80%,环比下降1bp,较17年末下降2bp;关注类贷款占比较Q1末下降12bp至0.51%,逾期贷款占比较17年末略升6bp至0.84%。6月末,公司拨备覆盖率为499.23%,较Q1末提升0.67百分点,较17年末提升6.06百分点。
    存贷款快速增长,同业负债占比下降。18H1末,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.85%与9.50%,增速明显快于行业整体水平。与对公板块相比,个人板块增长更突出:个人存款与贷款余额分别较17年末增长16.12%与15.99%,公司存款与贷款余额分别较17年末增长12.09%与5.18%。6月末,公司同业负债+同业存单占总负债的比重为24.96%,较17年末下降9.85百分点,其中,同业拆入余额较17年末大幅下降42.48%,同业及其他金融机构存款较17年末大幅下降40.58%,同业存单余额较17年末下降12.81%。
    顺应市场,优化金融资产投资结构。公司顺应市场趋势,提高了对同业存单和资管产品的投资规模,减少了货币市场基金的投资规模。18H1,公司货币基金投资规模较17年末下降25%至1133亿元,货币基金投资规模下降与货币市场基金收益率下行相适应。
    投资建议。预计公司18-19年BVPS为13.47与15.47元,对应PB分别为1.18与1.03倍。截止8月22日,公司PB(LF)为1.4倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司"增持"投资评级。
    风险提示:宏观经济大幅恶化,系统性风险。

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中国证券网,诺德股份(600110)停牌筹划非公开发行事项




  中国证券网讯(记者 孔子元)诺德股份15日晚间公告,公司正在筹划非公开发行股票事项,鉴于该事项存在重大不确定性,公司股票自2017年9月18日起停牌,停牌不超过10个交易日。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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